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雷达财经出品文|李亦辉 编|深海
电商平台拼多多，似乎正在放慢增长步伐。
11月18日，拼多多发布财报显示，三季度总营收为1083亿元，同比增长9%，而2024年同期，公司营收增速达44%。
今年三季度公司归属于普通股股东的净利润为293亿元，同比增长17%；调整后归属于普通股股东的净利润为314亿元，同比增长14%。
拼多多董事长、联席CEO陈磊在电话会议中表示，当下的国际环境日趋复杂，各个国家及地区的平台监管政策也在发生较大变化，这不可避免地给公司带来了更大的挑战和更多的不确定性。
受此影响，业绩发布后，11月18日拼多多美股大跌7.33%，市值蒸发134亿美元，按最新汇率算约合人民币超950亿元。
值得关注的是，拼多多市值曾一度超越阿里巴巴，但最新市值已不足阿里巴巴一半，较自身最高点缩水超万亿。
营收增速放缓
11月18日晚，拼多多发布截至9月30日的2025年第三季度财报。
数据显示，拼多多2025年第三季度实现营收1083亿元，同比增长9%。实际上，拉长时间来看，从去年以来拼多多营收增速已显著放缓。
同花顺iFinD数据显示，拼多多2024年第一季度、2024年第二季度、2024年第三季度、2024年第四季度、2025年第一季度、2025年第二季度的营收同比增速分别为131%、86%、44%、24%、10%、7%。
今年4月，拼多多将原来的“百亿减免”进一步升级为“千亿扶持”，公司计划在未来三年内投入千亿元资源包，助力中小商家新质转型。
截至目前，“千亿扶持”已经持续投入两个季度，或在一定程度上影响了拼多多的业绩表现。对此，拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻在电话会议中表示，这些长期投资，将不可避免地影响营收和利润的可持续表现。接下来所面对外部环境是愈发激烈的行业竞争，公司的长期投资势必会增加。
因此，管理层认为，本季度的利润不能作为接下来的业绩指引，不排除未来几个季度的业绩表现将出现反复波动。
分业务来看，拼多多收入主要由两部分构成，在线营销服务（广告）和交易服务（佣金）。其中，三季度拼多多在线营销服务及其他收入为533亿元，同比增长8%；交易服务收入为549亿元，同比增长10%。
利润方面，2025年第三季度拼多多实现经营利润为250亿元，同比仅录得低个位数增长；调整后归属于普通股股东的净利润314亿元，同比增长14%，环比则出现下滑。
对此陈磊认为，电子商务行业正面临着更为激烈的竞争，在激烈的行业竞争、复杂的全球环境以及持续的生态系统投资等背景下，公司季度盈利能力将出现波动，且本质上难以预测。
关于行业的竞争格局，从机构数据来看，今年双十一淘宝在日活跃用户规模的关键指标上仍具有优势。QuestMobile数据显示，2025年10月移动购物行业活跃渗透率达87.5%，较去年提升了0.6%。在双十一大促期间，综合购物类的平台用户规模增长，如淘宝、拼多多、京东在双十一当天日活跃用户规模分别达到5.08亿、4.14亿、2.27亿，同比分别增长了4.2%、2.5%和9.8%。
海豚投研认为，由于拼多多没有参与外卖大战，在竞争对手靠外卖引流，带动了活跃用户明显增长，和更高频用户打开的情况下，拼多多的用户流量多少被其竞争对手夺走了一部分。
国内市场竞争激烈，也让拼多多的国际化战略进展成为投资者的关注焦点，但拼多多从不在财报中详细披露旗下Temu的业绩。据陈磊在电话会议上介绍称，公司全球化业务经过三年多发展，已服务多个国家的消费者并获得认可，既受鼓舞也深感责任重大。
市值缩水超万亿
在互联网科技公司当下均大力投资人工智能（AI）的浪潮中，拼多多在AI领域却显得格外安静。有媒体甚至称，拼多多几乎是唯一一家从未公开阐释自身AI战略布局的巨头。
不过，今年8月份有报道称，拼多多在其官网密集上线多个大模型岗位，包括机器学习平台工程师、多模态算法工程师、跨境搜索推荐-大模型Infra架构工程师、大模型应用工程师和大模型算法工程师等多个岗位。
AI技术对电商业务的降本增效、模式创新受到业界关注，但拼多多战略路径如何、是否自研电商垂直大模型外界尚不得而知。
由于今年第三季度营收增速持续承压，11月18日晚发布第三季度财报后，拼多多股价大跌7.33%，单日市值蒸发134亿美元。
拼多多本次财报发布后，11月19日，高盛发布报告称，拼多多第三季度业绩好坏参半，季度经营利润2025年首次实现同比增长，但线上广告收入增长首次跌至个位数，显著低于预期。
高盛认为，拼多多股价的负面反应可能源自线上广告收入低于预期。尽管如此，管理层评论仍持保守态度，重申未来将加快再投资，可能导致季度业绩波动。从积极角度看，公司投资及权益收入高于预期，显示Temu部门单位经济及利润率有所改善。
高盛下调对拼多多2025年至2026年收入预测2%至3%，2025年经调整净利润预测上调4%，但随后两年分别下调8%及9%，主要基于公司对本土平台生态圈的增量投资，以及Temu面临的竞争加剧和监管环境变化。高盛预计，拼多多第四季度及2026年经调整净利润将分别同比下降15%和同比增长14%，2027年净利润则同比增长30%。
该行对拼多多目标价由157美元降至147美元，维持“买入”评级，继续预期明年及后年低基数效应提供价值重估空间。
相比之下，另一电商巨头阿里巴巴，在ChatGPT横空出世之后迅速转向拥抱人工智能，将AI视为 “科技第二曲线”。早在2023年9月，阿里CEO吴泳铭便提出“用户为先、AI驱动”的战略；今年2月阿里进一步宣布未来3年投入超3800亿元用于云计算与AI基础设施建设。
值得一提的是，2023年11月29日，拼多多盘中市值超越阿里，成为美股市值最大中概股。阿里巴巴集团创始人马云彼时表示，AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。
现在回头来看，更加坚定押注AI的阿里巴巴，似乎不再能用单一的“电商巨头”来定义，其云计算和AI相关业务更受市场关注。高盛Ronald Keung分析师团队预计，阿里云的AI相关收入将在2026财年和2027财年分别达到290亿和530亿元，占总收入的20%和29%，进而助推整个阿里云在2026-2027财年实现20%以上的收入增长。
反应在二级市场上，截至2025年11月21日，阿里巴巴美股年内反弹超83.41%；而拼多多仅上涨16.75%；阿里的最新总市值为3649亿美元，相比拼多多的1608亿美元高出2041亿美元。
值得一提的是，拼多多2021年2月16日盘中曾创出212.597美元/股的高点，公司最新市值较高点下跌了1410.52亿美元，折合人民币10024.85亿元。
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责任编辑：何俊熹 哪个证券公司可以加杠杆
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